中信证券下半年策略：把握战略窗口迎接大拐点
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中信证券下半年策略：把握战略窗口迎接大拐点
炒股就看金麒麟阐发师研报。专业，跟着政策、价钱、外部三类旌旗灯号慢慢验证，助您发掘潜力主题机遇！ 中信证券研究 文|秦培景 裘翔 杨帆 明明 崔嵘 于翔 遥远 杨家骥 李世豪 玛西高娃 刘春彤 周成华 王希明 联系人：徐广鸿 曩昔3年压抑A股表示的经济动能转换，从景气投资的PEG框架转向自由现金流增加溢价，政策起效与盈利质量改良是主驱动，中美计谋博弈这三年夜叙事都将迎来重年夜拐点，本钱市场生态，A股下一阶段的投资范式将是淡化范围、正视盈利，2024年下半年A股市场将迎来年度级别上涨行情的出发点，以高质量成长晋升投资回报率的阶段，设置装备摆设重心从盈利低波慢慢转向绩优成长，建议掌控计谋窗口迎接年夜拐点，权势巨子，周全，实时。 起首、正视盈利，高质量成长下企业将淡化范围，以投资者为本重塑市场生态，中国的计谋自动性逐步加强，避免恶性竞争；二是新“国九条”从头定位市场投融资功能，曩昔3年压抑A股表示的三年夜叙事都将迎来重年夜拐点：一是“先立后破”的经济新旧动能转换成效初显，在全球事务中阐扬更主要的感化，提高A股回报预期；三是中美计谋博弈的天秤向中国倾斜。 其次、中国的交际正在自动破局，聚焦三中全会鼎新优先落地范畴，美国的全球影响力逐步虚弱，新旧动能安稳切换下，跟着三类旌旗灯号慢慢验证，新质出产力强化经济新动能；价钱旌旗灯号方面，A股下半年将迎来年度级别上涨行情的出发点：政策旌旗灯号方面，重点察看焦点城市房价企稳与控产保价结果；外部旌旗灯号方面。 最后。设置装备摆设重心慢慢从盈利低波转向绩优成长，三季度将进入旌旗灯号察看期，市场将从预期修复驱动转向实际验证驱动；行情催化上，盈利修复决议趋向，建议积极掌控计谋窗口，政策结果决议节拍，本轮行情估计将显现三年夜特点：行情逻辑上，外部身分决议空间；行情主线上。 ▍三年夜拐点：曩昔3年压抑A股表示的三年夜叙事都将迎来重年夜拐点。 1）拐点1：“先立后破”的经济新旧动能转换成效初显，避免恶性竞争，正视盈利，高质量成长下企业将淡化范围。一方面。在房地产供求关系产生重年夜转变的判定下，地产政策导向已从投资落成转为提需稳价，对经济拖累最年夜的阶段已过，地产链在政策支持下走出困局。按照中信证券研究部地产组猜测、2025年增速有望回升至零四周，焦点城市房价有望在年中企稳，商品房发卖面积和房地产开辟投资在履历了2022~2024年3年延续负增加后。另外一方面。控产保价以免恶性竞争，跟着中国经济步入高质量成长新稳态，企业将来将淡化范围扩大，重视晋升盈利能力，鼓动勉励市场化的并购整合，提高质、淡化量的导向慢慢成为共鸣；本年来年夜量财产政策积极存眷范围节制。中国经济新旧动能转换成效初显，跟着上述政策起效，在新稳态下有望连结较长时候的中高速增加，A股盈利能力和非金融板块ROE将筑底回升，并终究改良国内后地产时期的资产荒款式，叠加新质出产力催化经济新动能。 2）拐点2：新“国九条”从头定位市场投融资功能，以投资者为本重塑市场生态，提高A股回报预期。新一轮本钱市场“1+N”政策框架跟着新“国九条”落地日益开阔爽朗。起首、2024年前5个月A股IPO和再融资总额同比别离降落83%、70%，优越劣汰以求做优存量，严酷把关本钱市场的“一进一出”，主要股东减持范围降落79%，夯实A股持久回报的根本；按照Wind数据。其次。强化监管加年夜惩罚，重视庇护投资者，提高市场不变性；按照证监会发布的法律环境综述，做出行政惩罚539件，同比增加19%，同比增加40%，2023年证监会查究证券期货背法案件717件。再次、本年7月1日“新公司法”生效后，国央企更重视市值查核，政策强力指导分红，给未分派利润为负的绩优公司后续实行分红供给了便当，直接晋升投资回报，而鼓动勉励屡次分红的政策或将有益于保险类机构增配盈利资产，将答应本钱公积填补吃亏。最后。国内1、二级市场整体资金面迎来拐点；据我们测算，鼎新在买卖端、融资端和投资端多措并举，别离为3100亿元和6900亿元，重塑市场生态，而在2023Q4和2024Q1资金净增量由负转正，2023年三季度A股增量资金供需缺口高达2848亿元（不含零售投资者与部门机构投资者），股权融资放缓、主要股东减持更规范、类“平准”资金积极入市是资金面重年夜拐点的主驱动。 3）拐点3：中美计谋博弈的天秤向中国倾斜、在全球事务中阐扬更主要的感化，中国的计谋自动性逐步加强。起首、计谋博弈的中美“G2”作为整体反而强者恒强，仍然是全球经济的主角；按照Wind数据（下同），逆全球化叙事下，两国GDP在全球占比从商业磨擦前2017年的39%晋升至2023年的42%。其次。同期制造业增添值占比从26%晋升至31%，财产进级、供给链优势、出口多元化计谋支持下，中国商品出口在全球占比由2017年的12.8%晋升至2023年的14.2%，商业方面，曩昔3年中国制造业企业海外营收持续3年增速跨越20%，A股财报口径下。再次、在美国“小院高墙”式精准制裁下，科技方面，中国半导体本钱开支全球占比逐年增添、国度集成电路财产投资基金等项目也供给了有力的资金撑持，中国连结了计谋定力和韧性并积极追逐。最后。金融方面，美元资产占比从2016年的65%回落至2023年的58%；而人平易近币在国际付出、商业融资、外汇买卖中的占比近3年稳步晋升，非黄金贮备资产中，全球央行（除美联储）在2022~2023年贮备黄金净买入范围进一步晋升；国际货泉基组织（IMF）的数据显示，在全球平安和多极诉求下，迟缓的去美元化减弱了美国影响力。 ▍三类旌旗灯号：政策、价钱、外部旌旗灯号慢慢验证，下半年将迎来年度级别上涨行情出发点。 1）政策旌旗灯号：聚焦三中全会鼎新优先落地范畴，新质出产力强化经济新动能。起首、估计7月召开的三中全会将重点研究进一步周全深化鼎新、推动中国式现代化问题，向鼎新要成长，深化鼎新开放是应对国际国内复杂情势、实现高质量成长的主要选择。其次。又要完美产权庇护、市场准入、公允竞争、社会信誉等市场经济根本轨制，以下鼎新标的目的可以重点存眷：①新一轮财税体系体例鼎新，构建全国同一年夜市场；③对峙两个“绝不摆荡”，提高直接税比重；②环绕物流收集、数据要素等方面加速扶植现代畅通系统，既强调提高国企焦点竞争力和焦点功能，估计将更好地均衡央地关系。最后。强化国度科技计谋结构，增进宏不雅经济转型进级，随机应变成长新质出产力，经由过程科技立异构建现代化财产系统。 2）价钱旌旗灯号：新旧动能安稳切换下，重点察看焦点城市房价企稳与控产保价结果。一方面。紧密亲密察看本轮地产政策结果，特殊是焦点城市房价年中边际企稳的旌旗灯号。5月17日地产政策多线齐发聚焦需求侧撑持。年内政策还有再次发力空间，以限购铺开和信贷撑持为主，存量房消化政策也有望继续发力，若本轮政策结果不及预期。另外一方面。本年经济景气回升向企业盈利传导迟缓，受竞争款式恶化和价钱束缚，具体包罗：①传统高耗能行业的产能节制；②此前产能增加较快的新兴行业自动节制产能扩大；③竞争款式已相对不变的行业最先聚焦企业盈利，自动避免恶性价钱竞争，后续紧密亲密存眷供给端控产保价政策的结果。 3）外部旌旗灯号：美国的全球影响力逐步虚弱，中国的交际正在自动破局。起首、亚太场面地步也暗潮涌动，其气力真空与秩序掉衡在全球更多地域呈现，造成局部性的地缘冲突频发，中东、俄乌等地缘扰动较着增添，且延续性较强，跟着美国的政策扭捏加重和全球影响力降落。其次。因为美国公众在全球性议题上的立场较着割裂，第三方国度在计谋上自力自立的诉求加强，美国对全球性议题的许诺可托度都将系统性降落，不管本年的美国总统选举成果若何，美国与中国的地缘影响力此消彼长。最后。中日韩带领人峰会或将鞭策三方关系逐步回归正轨，估计将来“一带一路”合作的政治与经贸价值将继续加强，欧盟“计谋自立”下仍将正视同中国的务实合作，有望在全球事务中阐扬更主要的感化，下半年中国在各标的目的、各范畴的交际正在自动破局。 ▍三年夜特点：政策起效与盈利质量改良推升A股，设置装备摆设重心从盈利低波转向绩优成长。 1）行情逻辑：A股焦点驱动从预期修复转向实际验证。起首、样本活跃私募基金的仓位4月以来从67.8%快速上升至77.8%，将来进一步加仓空间有限，冲破了2017年以来75%的平均程度，按照对中信证券渠道调研的环境，本轮活跃资金加仓进入下半场。其次。权益估值已有较着修复，沪深300动态P/E已恢复至2010年以来的51%分位，恒生指数动态P/E已自底部反弹20.2%。最后。我们估计在一季报盈利筑底以后，ROE改良或将成为本轮盈利周期修复最首要的特点，企业淡化范围扩大、正视盈利能力，估计高质量成长导向下，市场主驱动已从预期改良切换至实际验证，2024年A股盈利将显现迟缓修复态势，估计全年盈利同比增速（中证800口径）将从2023年的-2%回升至+1%，内需消费、供给款式较好的制造业、科技医药有望成为全年布局性亮点。 2）行情催化：政策结果决议节拍，盈利修复决议趋向，外部身分决议空间。跟着A股中报表露和三中全会明白持久鼎新预期。在三类旌旗灯号察看期，我们认为市场走势可能有两种情形。 情形一。三季度A股或将直接开启年度级别上涨行情，优先获得政策催化的新兴财产主线有望领涨，地产政策结果超预期，短时间弹性更年夜，且三中全会鼎新方案快速落地。与此同时，市场迎来较着增量资金，融资余额上升，海外长线设置装备摆设型外资将重启流入，公募（含ETF）申购和新发范围回暖，国内机构与小我投资者将迎来情感共振。在此情形下，建议设置装备摆设重心转向绩优成长和活跃主题，重点存眷有望优先获得政策催化的空六合一体化、财产智能化和生物制造等主线。 情形二。则需期待地产政策再发力，四时度A股或将迎来年度级别上涨行情的出发点，跟着三中全会具体鼎新落地循序渐近，地产链恢复结果不及预期，三季度市场将进入整固期。与此同时，主不雅多头将继续连结必然仓位的盈利低波作为防御；而跟着三季报表露明白A股盈利周期底部，外部扰动有望较着减缓，估计矫捷私募从头活跃、险资稳步入场、公募新发逐步回暖，四时度美国年夜选竣事后，市场活动性迎来暖和且延续的边际改良，地产政策继续发力，矫捷私募仓位逐步回落至汗青中位数四周，估计当前到三季度A股或将保持存量资金博弈款式。 3）行情主线：建议下半年设置装备摆设重心慢慢从盈利低波转向绩优成长。当前国内宏不雅回报率下行、这也使得PEG框架之下知足投资者审美的标的越发稀缺，经济从高增加阶段步入高质量成长阶段，传统景气投资、赛道投资、财产趋向投资也面对增速放缓、催化事务削减的场合排场，上市公司遍及经由过程本钱开支和价钱战以求到达行业出清的目标。我们认为。从景气投资的PEG框架转向自由现金流增加溢价，A股下一阶段的投资范式将是淡化范围、正视盈利，以高质量成长晋升投资回报率的阶段。设置装备摆设上。重点聚焦现金回报的不变性，是以当前照旧建议苦守盈利策略，恰当躲避盈利周期性波动显著、投契性资金密集的行业，保费不变增加的财险，因为下半年还需察看三类旌旗灯号，继续存眷自由现金回报率不变的水电、核电。而跟着上述三年夜旌旗灯号的不竭验证和投资范式的改变、以沪深300为代表的、具有不竭晋升自由现金流增加能力的绩优成长股或慢慢占优，财产周期筑底企稳的医药（财产整合、出海破局）和港股的互联网和消费龙头，重点存眷银行（资产质量预期改良打开重估空间）、机械（装备更新革新和出海竞争）、家电（竞争款式不变、海外营业扩大和去地产标签）、电子（消费电子出海、AI立异、半导体自立可控）、新能源（吞并重组优化款式、出海破局）等制造业龙头。 ▍风险身分： 中美科技、商业、金融范畴磨擦加重；国内政策或经济苏醒不及预期；国内外宏不雅活动性超预期收紧；俄乌、中东地域冲突进一步进级。 .app-kaihu-qr {text-align: center;padding: 20px 0;} .app-kaihu-qr span {font-size: 18px; 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