2024年5月债市回顾：利率债收益率曲线陡峭化下行
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2024年5月债市回顾：利率债收益率曲线陡峭化下行
来历：金融街廿五 作者：郑葵方、建行金融市场部 （一）资金利率中枢多下行 2024年5月，存款类机构的隔夜（DR001）质押式回购利率持平在1.76%，温婉，银行间全市场隔夜质押式回购利率（R001）和7天回购利率（R007）均值别离较4月下行3BPs、9BPs至1.81%、1.88%，7天回购利率（DR007）下行3BPs至1.85%。此中，R007月度中枢在我们猜测区间1.85%-2.10%下沿；DR007中枢在我们猜测区间1.80%-1.95%内。 图1：DR007和R007的月内走势 从月内走势看，大都时候连结在较低程度，资金利率走势先抑后扬。月初。市场资金需求年夜幅削减，资金面宽松，金融机构资金足够，央行顺势回笼年夜额资金，资金利率下行，融出比力积极。5月央行等量平价续作1250亿元MLF，竣事此前持续两个月缩量续作态势。因制止手工补息致使存款搬场至理财和基金，R类资金利率中枢的降幅较着年夜于DR类利率，非银机构活动性较为丰裕。 从利差来看，首要因为R007的月度中枢下行幅度较着年夜于R001；存款类机构的（7-1）天刻日利差（DR007-DR001）收窄2BPs至9BPs，全市场的（7-1）天刻日利差（R007-R001）较上月收窄6BPs至7BPs，首要因DR007下行幅度年夜于DR001。全市场和存款类机构的隔夜利差（R001-DR001）收窄3BPs至4BPs。首要因R007中枢的下行幅度较着年夜于DR007，首要因R001月度中枢下行幅度年夜于DR001；7天利差（R007-DR007）收窄6BPs至3BPs。整体上。显示非银机构活动性继续连结丰裕，R类利率的下行幅度较着年夜于DR类利率，市场资金面宽松。 表1：5月隔夜和7天期的R和DR类利率月均利差转变 单元：BPs。按照Wind数据进行测算。 （二）利率债收益率曲线峻峭化下行 截至2024年5月末，在债券市场占比19.0%，市场占比39.7%，与4月末持平，市场占比26.0%，我国国债余额30.8万亿元，较4月末增添6349亿元，较4月末增添2942亿元，与4月末持平；政策性金融债余额24.9万亿元，较4月末增添6913亿元，市场占比15.3%，较4月末下滑0.1个百分点；信誉债余额为64.5万亿元，较4月末上升0.1个百分点；处所当局债券余额42.2万亿元，较4月末增添9960亿元。整体上。与4月末持平，较4月末增添16204亿元，2024年5月末利率债余额97.9万亿元，市场占比60.3%。 利率债收益率曲线峻峭化下行。截至2024年5月末。7-10年期下行1-3BPs，国债1-5年期收益率较4月末下行5-6BPs，下行幅度相对较年夜。而口农债1-5年期收益率下行8-10BPs，但7-10期持平。国开债1-7年期下行5-8BPs，10年期下行1BP。 图2：2024年5月国债收益率走势 从月度走势看，特别短端收益率下行幅度较年夜，利好短债，缘由首要在于：一是资金利率中枢下行，市场对后市活动性预期乐不雅，债券收益率整体呈震动下行态势。二是财务部发布的2024年超持久特殊国债刊行节拍整体慢于市场预期、债券供给压力小。三是股市疲弱、经由过程股债跷跷板效应提振债市买盘。四是制止手工补息鞭策银行存款流向理财和基金、后二者的资产设置装备摆设压力较年夜，债券投资需求兴旺。上述身分鞭策1年期国债收益率最低在5月22日下行至1.6052%。较4月末下行9BPs。10年期国债收益率月内最低在5月29日下行至2.2776%。较4月末下行3BPs。 长债收益率的下行幅度较着小于短端。加上5月17日《金融时报》头条说起“2.5%至3%多是持久国债收益率的公道区间”，投资者对长债投资趋于谨严，缘由首要在于：一是央行4月三次提醒金融机构长债利率太低风险。二是杭州、西安、上海前后发布周全铺开房地产限购动静、市场对地产政策预期改良。 从均值来看、5月1年期国债收益率均值为1.65%，较4月下行了5BPs，处在我们猜测区间1.60%-1.85%下沿。5月10年期国债收益率均值为2.30%。处在我们猜测区间2.20%-2.45%中枢，较4月上行2BPs。 （三）信誉利差和品级利差多收窄 高档级信誉债收益率全线下行。截至5月末。高档级AAA信誉债1-10年期收益率较4月末下行7-12BPs。信誉利差多下行。截至5月末。AAA级3-10年期信誉利差较4月末收窄6-8BPs，1年期拓宽3BPs。供给端。5月AAA级非银行信誉债净融资额较4月年夜幅削减1688亿元至646亿元。需求端。5月末理财范围较4月末年夜幅增加6091亿元至29.0万亿元，加年夜对高档级信誉债的需求。整体来看。鞭策收益率全线下行、信誉利差多收窄，高档级信誉债求过于供。因短端利率债收益率下行幅度较年夜。鞭策1年期信誉利差小幅走扩3BPs，加上AAA级同业存单收益率相对较高。5月份1-10年期各刻日信誉利差均值均落入我们的测区间内。 表2：5月报信誉利差猜测回溯查验 品级利差多收窄。以AA级为例、3-10年期收窄5-19BPs，截至5月末，1年期品级利差持平。在城投融资收紧和广义基金范围膨胀的布景下，分歧品级信誉债的辨别度较着下降，信誉债供需延续掉衡，各评级、各刻日利差多收窄，经由过程信誉下沉、拉久长期来增厚收益，“资产荒”行情下机构遍及采纳票息策略。今朝AA级及以上各刻日品级利差均已在汗青最低程度四周或屡立异低、较年头年夜幅收窄40-140BPs，AA-级品级利差已至汗青30%-50%分位数。 图6：2024年5月相对4月末AAA级信誉利差和收益率转变。
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