海通证券：日本的低利率时期里，权益资产有哪些机会？
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1．低利率下：哪些气概和行业占优？ 90年月，日本股市履历长达14年的低迷期。1980年月，日本宽松货泉政策使得资金年夜量涌入股市，股价飙升。1989年底、政策利率也随之下调，日本股市履历长达十多年的低迷期，在低利率情况下，日本股市崩盘，高利率政策刺破泡沫。日本东证指数从最高点（1989年12月）的2881点跌至最低点（2003年3月）的788点、年化跌幅为9.3%，跌幅高达72.7%。直至2003年3月后，跟着日本经济回暖，日本股市也走出了持久的低迷。 具体来看。我们可以按照股价波动的水平，将日本的低利率期间分为两个阶段。一个是1989年末至1992年7月。这一期间东证指数下跌57.7%，为快速下跌期，年化跌幅高达28.3%。第二阶段是1992年7月至2003年3月，为震动下跌期，日本股市呈现三轮小的牛熊周期，但整体趋向是下跌的，固然在这一周期内，年化跌幅为4.0%，这十年间东证指数下跌35.4%。 从市场气概来看。年夜盘股和价值股表示相对较好。对照MSCI日本年夜盘股和小盘股指数。我们发现1995-1998年头年夜盘气概较着占优，这或是因为在泡沫分裂、经济下跌的前期，年夜型企业更具有抗风险能力。90年月末，不竭有新的上市公司出现，市场最先转向小盘占优，这首要是因为互联网革命开启。对照MSCI日本成长型指数和价值型指数，价值气概持久占优，成长表示优于价值，仅在1997-2000年间互联网股票泡沫聚积期，我们发此刻低利率情况下。 低利率情况下。高股息策略的性价比凸显。陪伴利率中枢降落和公司股息率上升。高股息策略慢慢占优。与价值、成长气概的轮换一样。高股息策略相对劣势，受互联网股票泡沫影响，在1998-2000年，但在这一轮泡沫分裂后，高股息指数再度跑赢年夜盘。 从行业来看，分歧期间的优势行业有差别。在快速下跌期，必选消费、与地产相干性较弱的顺周期板块表示相对较好。可以看到，年化跌幅从18%-38%不等，在这一期间，所有行业均下跌。因为90年月初日本同时履历了地产泡沫的分裂，市场表示较差，与地产相干的房地产、金融、钢铁等行业受损严重。相对而言，首要是其具有必然的防御属性，金属产物、建筑、石油与煤等与地产相干性不年夜的顺周期行业，且根基面受冲击较小，表示较好的行业有医药、食物、纺服等必选消费。 震动下跌期，成长科技股表示更好。此中周详仪器、医药、运输装备的年化涨幅在3%以上，这四个行业在市场下跌期仍连结增加，电器行业的年化涨幅为0.6%。相对来讲表示最差的行业是银行，这首要是因为1997年最先日本金融危机爆发，使得行业蒙受重创，呈现年夜量银行倒闭、重组。 综合来看。医药、周详仪器、运输装备等行业是我们需要重点存眷和阐发的行业。我们将快速下跌期和震动下跌期的行业表示综合起来看。且这些行业在震动下跌期的十年间实现了绝对增加（涨跌幅>0%），会发现如医药、周详仪器、运输装备、电器行业在两个期间都有跨越年夜盘的表示。其他在两个阶段都跑赢年夜盘的行业还有橡胶产物、化工、建筑和零售商业。食物、金属产物和其他产物在快速下跌期表示较好，但在其他阶段表示一般。信息与通讯、陆路运输、其他金融营业在震动下跌期表示不错，但在快速下跌期跑输年夜盘。 2．占优行业：三年夜特点 那末，这些表示优异的行业有哪些特点呢？第一个特点是外需强劲。 日本出口在90年月保持强势，部门企业的海外营收占比愈来愈高，并且年夜量向海外拓展，为企业事迹供给有力支持。1989-2003年，日本出口金额年化现实增速达4.1%，此中快速下跌期（1989-1992）为5.6%，震动下跌期（1992-2003）为3.7%，高于1.1%的GDP年化增速，均高于 GDP增速，是经济的首要进献项，这反应那时日本出口仍相对强劲。我们将日本公司分为国内公司和海外子公司、但是，日本国内、海外子公司的发卖额均在增加，海外子公司相较国内公司发卖额增加更快，二者营收的比值不竭扩年夜，并察看境表里公司在经营勾当中的权重转变，我们发此刻低利率期间（90年月至21世纪初）。这申明对日本企业来讲、海外营收获为其事迹增加的首要动力。 是以、其市场表示会相对更好，出口表示较好的行业。我们阐发了1989-2003年日本首要产物出口金额的年化增速。出口增速较高的产物，我们发现。与市场表示最好的医药、电气机械、化工等行业高度重合。 我们还发现企业海外营收占比和涨跌幅之间存在较强的正相干性。为了包管样本的数目、在日本上市公司中，我们选择了2010年的营收数据，只有430多家企业表露了海外营收占总营收的比重。我们计较了年化涨跌幅10%以上，0-10%和小于0%的企业其平均海外营收占比，别离为53.5%、46.7%和34.8%。从个股的年化涨跌幅和海外营收占比的散点图也能够看出。两个指标之间存在正相干。这都申明。其在低利率期间的市场表示常常更好，海外营业占比越高的企业，因为外需为其事迹供给支持。 除外需占营收的比重。也能使得行业表示更好，我们还发现一个有趣的结论，假如企业出口去向加倍多元化。我们发现。其在海外营收的区域来历上加倍多元化，在低利率期间市场表示较好的行业。例如周详仪器和电气机械行业。其来自北美、亚洲、欧洲的营收占比相对平均，更能保障经营收入、企业利润的不变，这必然水平上分离了风险。而相对表示较差的钢铁、纺织行业，其出口去向相对单一，而纺织行业74.1%的营收来自于亚洲其他国度，例如日本钢铁企业57.6%的营收来自于美国，行业表示也会遭到拖累，这使得该区域经济面对冲击时。 第二个特点是内需稳健。在专题陈述《“低愿望”中的新消费——再议日本的后地产时期》中。我们曾指出90年月日本居平易近消费增速中枢下移、消费偏向削弱。固然需求总量在走低。但仍有布局性的消费热门。我们按照日本总务省统计局《家庭收入支出查询拜访年度陈述》。可以发此刻年夜类消费中，医疗保健、住房、交统统信、公用和文化文娱仍连结正增加。即便年夜类消费增速偏低、如食物中的茶、熟食、乳成品等，也有小类表示不错，其他中的小我护理用品和办事等。内需稳健、特别是消费品类，也可以或许对行业事迹有必然进献，这也是医药、食物、零售等行业表示亮眼的缘由之一。 第三类特点是政策撑持。一个受益于政策的典型行业是零售业。从财务层面撑持零售企业店肆集约化、现代化，零售行业的市场表示在这一期间也比力不错，放松了《年夜店法》管束，这使得便当店、百元店等新的零售业态得以快速成长，90年月早期，日本当局为增进竞争，贸易街活性化成长，特别是小型零售业。另外一个受政策撑持的行业是建筑业，1991年日本经济泡沫分裂以后，日本当局最先采纳年夜幅增强公共财务支出的体例鞭策基建扶植以托底经济。1995年东日本年夜地动后、灾后重建也带来了年夜量建筑需求。这使得建筑行业不管在快速下跌期仍是震动下跌期都跑赢年夜盘。 3．哪些标的：值得存眷？ 除行业、我们更关心在低利率期间，哪些日本个股有亮眼表示。因为部门公司在1989-2003年间上市，为了不漏掉这些标的，我们在计较个股涨跌幅时，对这些企业从上市日期最先到92Q3/03Q1的涨跌幅进行年化。在股市快速下跌期。其次是电子装备和机械，此中个股数目最多的行业是建筑业，使人不测的是，我们对42只年化绝对涨跌幅>0%的个股进行了阐发。这或是因为快速下跌期的前半段、地产泡沫还在聚积，政策又鼎力撑持基建项目，而在后期泡沫分裂后，使得建筑企业，特别是地产、基建通用的企业表示较好。 我们重点存眷年化涨幅年夜于10%的优良个股。建筑企业中涨幅最年夜的是住友林业（1991Q1上市）。而主营为电气工程扶植的九州电工、主营为边坡庇护、泥土改进的利德工程等建筑企业也表示较好。在科技企业中。电子装备、机械和医药企业表示较好，电子装备中的新光电气、电友公司，这些个股的年化涨幅年夜于10%，以眼科药物为主营的参天制药。在消费企业中。平价服装连锁品牌思梦乐，是涨幅最高的消费个股，纺服、办事业和零售业企业表示较好，以纤维面料和男士服装为主营的小松材料。 在震动下跌期，上涨个股首要集中在科技行业。我们找到了140只年化涨跌幅>0%的个股。年夜部门上涨的个股属于科技企业，信息与通讯、医药、周详仪器、机械也有5只以上的个股在震动下跌期正增加，此中28只个股来自电子装备行业，13只来自运输装备行业，16只个股来自化学行业。其他行业上涨的个股数目相对有限、其他涨幅年夜于0%的个股则分离在其他行业中，此中零售行业有9只，食物行业有7只。 聚焦年化增速年夜于10%的优良个股。绝年夜大都是科技企业。因为这一期间年化增速为正的个股较多。我们剔除上市时候较短（小于5年）的个股。此中年化涨幅年夜于10%的根基都是科技股。机械中的速睦喜等，周详仪器中的豪雅，如电子装备中的罗姆半导体，医药中的武田制药、久光制药，且范畴很是丰硕。年化涨幅年夜于10%的消费股数目较少，年化增速最高的是服装零售企业迅销，这也是所有精选的优良个股中，其股价每一年上涨32.5%，表示最好的一只。零售行业中的药店个股尚都乐客也表示不错、另外一只年化涨幅年夜于10%的消费个股是食物行业的三菱食物，年化增速达15.6%。其他行业中也有表示亮眼的个股，如陆运中的东海客运，金融办事中的永旺金融办事。 4．科技股的胜出：四条逻辑 在上篇中、我们重点存眷优良的日本科技股，以部门企业为案例，来梳理和切磋其胜出的逻辑。下篇我们会继续阐发消费和其他行业的个股。 第一，抢占市占率，晋升财产全球竞争力。按照公家号“半导体行业察看”援用Omdia的数据、在硅晶圆、光刻胶、键合引线、模压树脂及引线框架等主要材料方面据有很高份额，2022年日本半导体材料全球市占率达48%，几近处于垄断地位。一部门要害材料占比更年夜、日本也据有87%份额，例如日本几近出产了100%的EUV光刻胶（制造7nm以下芯片的要害材料），在ArF光刻胶范畴（用于130nm至7nm工艺芯片制造）。日本企业在全球半导体材料市场上所占的份额到达约52%、而北美和欧洲别离占15%摆布，几近处于垄断地位。 例如信越化学。硅晶圆市场份额终年在28-30%，其半导体硅材料营业世界第一，JSR在光刻胶市场的份额也位居世界第一。日本企业之所以能在全球市场连结高市占率。晋升其手艺竞争力，这反应那时日本社会对材料科学范畴的正视，日本科学手艺振兴调剂费新增八个项目，一是因为其经由过程年夜量专一范畴的研发投入，例如1992年，前三个分属材料科学。二是买通财产上下流。例如“蒸镀机-高精度蒸镀掩膜板-超因瓦板”等一系列出产OLED屏的部件，全由日本企业垄断，在整条财产链上构成垄断，从而晋升财产链上所有企业的优势。 第二。精耕细作细分赛道，打造隐形冠军。日本一些优良科技股的特点是企业的首要营收和产物类型都很是聚焦、且专注隐形小赛道。例如工业设备的速睦喜专业出产气动元件、电子装备的理光电子专注于办公范畴的复印机出产，医药行业的豪雅专门聚焦光学产物，参天制药专注出产眼科相干产物。 以速睦喜为例。在日本的市占率更是到达63%，其全球市占率到达39%。其之所以能成为“隐形冠军”，但品种齐备、靠得住性高、经济耐用，速睦喜具有1.2万种根基型气动元件，按照其官网信息，多达70万种规格的产物，能知足汽车、半导体、电气机械、食物、医疗等多个范畴分歧用户的需求，一是因为其产物固然主攻单一赛道，合用于各个范畴的主动化出产。二是其在全球结构、如速睦喜活着界80多个国度和地域设立了直属分支公司，这使得其在单一赛道具有不成替换的竞争力，并由500多处营业机构及浩繁代办署理店构成了重大的发卖收集，构成供销、办事收集。 第三，适应新需求，专攻国内蓝海赛道。90年月以来，跟着老龄化和少子化的水平不竭加深，这使得日本致力于改良手艺、提高全要素出产率来保持经济增加，日本劳动听口削减，这此中需求量最年夜的就是主动化出产。按照日刊工业新闻社援用日本机械人协会和World Robotics的数据。在全部90年月，1990年日本机械人占有全球88%的供给份额和75%的需求份额，日本机械人市占率也始终连结在80%以上，为机械人超等年夜国。这使得日本降生了主动化出产范畴的龙头发那科。值得留意的是。其焦点产物的制造保存在日本本土，发那科的出产基田主要位于日本，工业机械人全球市占率在二成摆布，其利润程度仍能持久连结在10%以上，机床数控系统全球市占率在五成以上，而非外包，在这类环境下。 第四，垄断本国市场，政策庇护。90年月是通讯手艺的高速成长期，日本当局采取了与国际尺度分歧的产物设计尺度，却离开了全球财产链，变向庇护了本国市场。例如，日文处置阻碍了IBM等海外品牌计较机，在计较机范畴，1982 年日本电气NEC发布的PC-9800开辟了日文输入尺度，使得NEC在20世纪80年月中期到1997年垄断日本国内市场，但却制止那时国际通用的DOS操作系统与之兼容。在通讯装备范畴，日本在架设 2G 收集时没有采取国际通用的GSM 规格，而是研发了独有的 PDC 规格。这使得90 年月国外手机厂商没法走进日本。这必然水平上庇护了本土企业、使得这些范畴降生了如索尼、松劣等优良企业。 风险提醒：中日宏不雅和市场情况分歧、或使投资成果有差别。 本文来历微信公家号“海通宏不雅研究”、智通财经编纂：陈秋达，作者梁中华团队。 .app-kaihu-qr {text-align: center;padding: 20px 0;} .app-kaihu-qr span {font-size: 18px; line-height: 31px;display: block;} .app-kaihu-qr img {width: 170px;height: 170px;display: block;margin: 0 auto;margin-top: 10px;} 股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、前提单、个股雷达……送给你>>。
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格鲁吉亚总理自曝被欧盟专员威胁，“小心成为下一个菲佐”
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“乌鲁木齐品茶QQ（乌鲁木齐茶文化传承）” 格鲁吉亚总理自曝被欧盟专员威胁，“小心成为下一个菲佐”
格鲁吉亚总理自曝被欧盟专员威胁，“小心成为下一个菲佐”
（文/观察者网 阮佳琪）综合英国《每日电讯报》、法新社等23日报道，他遭到一名欧盟专员的"威胁"，格鲁吉亚总理科巴希泽（Irakli Kobakhidze）在其个人Facebook账号上透露，当地时间周四。他自称，对方用日前斯洛伐克总理菲佐遭暗杀未遂一事暗示称，他可能会成为"下一个菲佐"，若他不放弃《外国影响透明度法案》。
科巴希泽没有在帖文中披露这名欧盟专员的身份。当天晚些时候。欧盟邻里和扩大事务专员奥利弗·瓦勒伊（Olivér Várhelyi）主动"自曝"，称自己的话被格鲁吉亚总理"断章取义"，认领给科巴希泽打电话的人是自己，但他否认通话中威胁了科巴希泽。
格鲁吉亚总理科巴希泽 图自其个人Facebook
据《每日电讯报》报道，事件的起因源于欧盟与格鲁吉亚因《外国影响透明度法案》而关系紧张。欧盟多次明确声称，该法的"精神和内容不符合欧盟的核心准则和价值观"。欧盟委员会还曾直言，该法案的通过对格鲁吉亚在加入欧盟道路上取得进展产生了负面影响。
《外国影响透明度法案》要求从国外获得超过20%资金的媒体和非政府组织公布资金来源。并登记为"受外国影响的机构"。格鲁吉亚政府宣布启动该法案时提出。避免境外势力干涉本国内政，非政府组织的资金不透明是格鲁吉亚面临的最严峻安全挑战之一，这一方案可以让民众更好地监控外国非政府组织在本国的活动，有利于维护国家利益。
当地时间5月23日，格鲁吉亚总理科巴希泽突然在个人Facebook上"开轰"，称其政府因该法案正面临来自西方的"勒索"。
他提到、在与我的对话中，这名欧盟专员列举了若格鲁吉亚通过透明度法案后，西方政客可以采取的一些列措施，一名未具名的欧盟高级官员警告他要小心处理该法案，"一名欧盟专员在电话中向我发出的威胁令人震惊。"
"在列举这些措施的时候，你应该非常小心，这名专员说：'看看菲佐身上发生了什么。'"科巴希泽写道。
上周，目前虽已脱离生命危险，斯洛伐克总理罗伯特·菲佐在政府会议后遭枪击暗杀未遂，仍在重症监护室接受治疗，但伤情依然严重。
根据斯洛伐克当局23日发布的一份法庭文件。行刺出于"政治动机"，袭击者是一名71岁男性。他不同意斯政府取消特别检察官办公室、未向乌克兰提供军事援助等政策。
菲佐遇袭后被紧急送医治疗 图自斯洛伐克媒体
美国"政客新闻网"欧洲版（politico.eu）报道称，若他反对放弃法案，这名欧盟官员是在暗示，将面临与菲佐"相同的命运"，科巴希泽认为。他在一份声明中补充说："作为预防措施，我决定向格鲁吉亚社会公开这一威胁。"
科巴希泽这条推文没有写出该欧盟专员的名字。不过悬念没有持续太久，各方猜测不断。
当天晚上，发文承认科巴希泽所说的这通电话是他打的，欧盟邻里和扩大事务专员奥利弗·瓦勒伊主动认领。但他否认自己威胁了科巴希泽。还被科巴希泽"完全歪曲了原意"，称自己的话不仅被"断章取义"。
他在声明中重申欧盟呼吁撤销该法案的立场。这可能会导致进一步的两极分化，并表示他一直在试图警告科巴希泽，不要通过这项法律进一步激化已经脆弱的局势。
瓦勒伊解释称，他在电话中提到菲佐遇刺，也是一个参考，是想提醒科巴希泽不要煽动情绪，刺杀事件只是一个典型例子，如此程度的两极分化可能会导致什么样的社会后果，用以揭示即便在欧洲。
"我很遗憾。我在电话里说的话不仅被完全断章取义，而且还以一种可能导致人们完全误解我通话初衷的方式向公众发布。"他说。
去年2月。但在国内外的质疑声之中，格政府当时选择撤回该法案，《外国影响透明度法案》被首次提交至格鲁吉亚议会。一年后。格政府重提该法，在即将迎来议会选举之际，并最终在抗议声中投票通过。然而。格总统祖拉比什维利18日宣布，她否决了议会在三读中通过的法案。其声称。与格宪法及欧洲标准相悖，《外国影响透明度法案》"在本质和精神上都是俄罗斯的"。
两天后（20日），格议长帕普阿什维利又宣布，议会计划于下周投票推翻总统对该法的否决。考虑到格执政党"格鲁吉亚梦想"党在议会占有多数席位。议会推翻总统否决不会遇到阻碍，外界普遍认为。
这通电话就是在这个节骨眼打来的，法新社称，欧盟专员要求格总理不得推翻总统决议。一旦法律正式生效、而美国或将对格政要实施制裁，欧盟可能冻结格鲁吉亚"入盟"进程。
俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫在评论格鲁吉亚相关法案时表示，同时"看到了从外部对格鲁吉亚内政所进行的毫不掩饰的干涉"，俄罗斯"不希望干涉"，这是格鲁吉亚的内部事务。俄外交部发言人扎哈罗娃18日也提到。西方未能取得此前其在乌克兰取得的成果，但对格来说没有奏效，西方国家就该法案对格采取了极尽严厉和近乎"疯狂"的言行。
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乌鲁木齐、是新疆的省会，也是新疆维吾尔自治区的政治、经济、文化中心。作为丝绸之路的重要节点，其中最具代表性的就是乌鲁木齐茶文化，乌鲁木齐融合了多元文化。茶文化作为当地文化的重要组成部分，其传承与发展凝聚着乌鲁木齐人民的智慧与情感。